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“千亿战略”成口号 领地控股拟由附属公司担保发行固定利率美元债

中华网财经6月23日，领地控股集团有限公司发布建议发行优先票据公告显示，领地控股建议在联交所发行以美元计值的有担保固定利率优先票据进行国际发售。建议票据发行能否完成取决于市况及投资者的兴趣。票据拟由附属公司担保人担保。

于本公布日期，建议票据发行的本金额、利率、支付日期以及若干其他条款及条件尚未落实。于落实票据的条款后，预期初始买家、附属公司担保人及本公司将订立购买协议。

票据及附属公司担保没有根据证券法登记，将仅根据证券法S规例于美国境外以离岸交易提呈发售，且除非获豁免遵守证券法登记规定或于不受证券法登记规定所规限的交易进行，否则不可于美国境内提呈发售或出售。票据及附属公司担保将不会向香港公众人士提呈发售。

资料显示，初始买家分别为国泰君安证券（香港）有限公司、中国国际金融香港证券有限公司、华盛资本证券有限公司、香港上海滙丰银行有限公司、中国光大证券（香港）有限公司、招银国际融资有限公司、建银国际金融有限公司、海通国际证券有限公司、BarclaysBankPLC、克而瑞证券有限公司、万盛金融控股有限公司、中达证券投资有限公司、申万宏源证券（香港）有限公司及招商证券（香港）有限公司。

“千亿目标”变脸空谈仅完成20% 毛利率还将持续下滑

公开报道显示，此前，惠誉的研究报告中，给予领地控股“B”，即“稳定”的评级。惠誉认为，领地控股整体杠杆率适中，且在以四川省为主的地区内市场份额牢固，“合资企业风险敞口”有限。惠誉同时认为，相较更高评级的同行，领地控股的合约销售额略显单薄，财务指标波动较大，并对信托贷款依赖程度较高。另外，公司近70%的合约销售额来自于四川省，高度聚焦四川地区的战略也成为一把双刃剑。

基于公司在四川地区的业务占比过高以及一、二线以外城市的经营重心，惠誉认为这为未来需求带来了较高的潜在波动性，所以对于领地控股在接下来三年内每年实现30%的销售额增速目标，惠誉表示了较为保守的看法。

惠誉预计，相较领地控股2020年实现的36%的权益合约销售额的增幅，2021年该项将录得12%的增长，EBITDA（税息折旧及摊销前利润）利润率则将维持在19%，即与2020年持平。

同样给予领地控股“稳定”评级的穆迪则认为，由于较高的土地成本，公司未来12-18个月毛利率将从2020年的27%下降至21%-22%，但其合约销售额或将录得持续增长至250亿元（人民币，下同）。

实际上，毛利率持续下行已经成为领地控股不得不面对的主要难题。财报显示，2017至2020年，领地控股毛利率分别为20.1%、35.7%、27.8%、27%；同一时期净利率也持续下滑，其分别为12.2%、11.5%、8.9%、8%。

无论是惠誉对公司30%合约销售额年增速的保守意见，还是穆迪对250亿元的合约销售额的预期，对两年前的领地控股来说，或可视为“降格以求”。

另，在2019年4月19日，在领地20周年品牌战略发布会上，公司曾提出：为进一步匹配“三大布局”战略举措，将全力以赴完成重点省份70余个核心城市进驻，力保100个以上优质项目覆盖的阶段性战略目标，最终在2020-2021年实现千亿战略的新跨越。

时间已逾两年，如今领地控股的“千亿战略”口号却变成了“合约销售额年增幅30%”。根据公司2020年年报，期内公司营收为131.58亿元，录得73.86%的增幅；毛利达到35.56亿元，同比增长也近七成；归母净利润方面，领地控股实现57.91%的增幅，近8.6亿元。

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